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      MLCC龍頭緊抓行業景氣上行+國產替代機遇

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    6. 發表于:2021-09-24 16:15 分享至:
      風華高科
            1、公司主營業務為電容、電阻、電感等被動元件,產品覆蓋家電、通訊、PC、汽車電子、工業控制、電源等應用領域,客戶涵蓋眾多國內外著名品牌電子整機廠商。片式電容器(MLCC)、片式電阻器為公司的核心產品,2020 年營收分別同比增長29.19%、41.76%至12.79、12.56 億元,占總營收的比例分別為29.53%、29.00%。2020 年以來,公司加快主營產品產能擴張項目的建設,其中:新增月產450 億只高端電容基地項目一期已順利投產;新增月產280 億只片式電阻器技改擴產項目已完成大部分的設備選型,廠房裝修和部分工序搬遷有序推進。

            2、在5G、新基建、汽車電子等市場快速興起的帶動下,MLCC 進入景氣上行周期。在5G 領域,根據產業信息網數據,單部5G 手機的MLCC 用量超過1000 顆,較4G 手機提升超40%。在汽車電子領域,根據KEMET 數據,特斯拉Model3、Model S、Model X 系列車型中MLCC 的用量均超過8000 顆,而傳統內燃機汽車的單車MLCC 用量僅約2400 顆。

            3、海外疫情蔓延、中美貿易摩擦加速被動元件國產替代進程。一方面,被動元件重要制造基地馬來西亞、菲律賓因疫情擴大先后宣布無限期延長“封城”,全球被動元件供給受到較大沖擊;另一方面,在中美貿易摩擦的背景下,國內客戶使用國產供應鏈的意愿較強。在此背景下,被動元件國產替代進程加速,公司有望逐步實現產品、客戶結構的升級替代。

            4、我們看好公司緊抓被動元件行業景氣上行+國產替代的發展機遇,通過主營產品擴產項目的落地實現業績增長、產品及客戶結構優化。我們預計21/22/23 年公司營收同比增長44.6%/35.9%/24.8%至62.66/85.12/106.23 億元,歸母凈利潤同比增長244.9%/52.7%/22.4%至12.37/18.89/23.13 億元,對應PE 分別為19.2/12.6/10.3 倍,維持“買入”評級。


            風華高科:致力于成為世界一流的電子元器件整合配套供應商及解決方案提供商風華高科是一家專業從事高端新型元器件、電子材料、電子專用設備等電子信息基礎產品的高新技術企業。公司主營產品為電子元器件系列產品,包括MLCC、片式電阻器、片式電感器、陶瓷濾波器、半導體器件、厚膜集成電路、壓敏電阻、熱敏電阻、鋁電解電容器、圓片電容器、集成電路封裝、軟性印刷線路板等,產品廣泛應用于包括消費電子、通訊、計算機及智能終端、汽車電子、電力及工業控制、醫療等領域。另外,公司產品還包括電子漿料、瓷粉等電子功能材料系列產品。

            2020 年以來,面對全球疫情形勢依然嚴峻、貿易摩擦持續不斷、上游原材料價格上漲、疊加用工成本大幅上升等復雜形勢,公司緊抓5G、新基建以及被動元器件國產替代提速的發展機遇,加快推進三大主營產品阻容感的產業布局和產能規模提升,實現經營業績同比高速增長。

            2020 年公司營收同比增長31.54%至43.32 億元,歸母凈利潤同比增長5.86%至3.59 億元;2021 年上半年,公司營收同比增長51.85%至26.97 億元,歸母凈利潤同比增長98.77%至5.06 億元,延續業績高增長態勢。其中,2Q21公司實現營收15.23 億元,環比增長 29.75%,同比增長41.34%,創單季歷史新高;2Q21 實現歸母凈利潤3.20億元,環比增長71.62%,同比增長146.21%,創單季歷史次新高。

            片式電容器(MLCC)、片式電阻器為公司的主營產品。2020 年公司片式電容器營收12.79 億元,同比增長29.19%,占總營收的比例為29.53%;片式電阻器營收12.56 億元,同比增長41.76%,占總營收的比例為29.00%。2020 年公司片式電容器、片式電阻器的毛利率分別同比提升4.99、10.09pct 至44.60%、35.55%,主要得益于生產效率的提升及產品結構的優化。此外,2020 年公司FPC線路板營收6.13 億元,同比增長23.12%,占總營收的比例為14.16%。

            2021 年8 月公司引入世運電路作為戰略投資者對奈電科技(主要從事FPC 的研發、生產、銷售)增資擴股,增資擴股后公司持有奈電科技的股權比例由100%變更為30%,世運電路持有奈電科技股權比例為70%,奈電科技已變更為公司參股公司,自2021 年8 月份起不再納入公司合并報表范圍。

            公司片式電容器、片式電阻器擴產加速推進,緊抓被動元件國產替代機遇。2020 年以來,公司加快主營產品投資項目建設,分批分步方式加快推進,其中:新增月產450 億只高端電容基地項目一期已順利投產;新增月產280 億只片式電阻器技改擴產項目已完成大部分的設備選型,廠房裝修和部分工序搬遷有序推進。

            在2020 年以來MLCC“缺貨漲價”的背景下,疊加公司生產效率的提升及產品結構的優化,公司毛利率水平快速提升。2020 年公司毛利率29.65%,同比提升5.67pct;1H21 公司毛利率32.84%,同比提升3.81pct。2020 年受奈電科技(FPC 業務)虧損1.07 億元、計提奈電科技0.91 億元商譽減值、支付投資者訴訟費用2.29 億元的影響,公司歸母凈利率同比下降2.01pct 至8.28%;1H21 公司歸母凈利率同比提升4.43pct 至18.75%。

            公司進一步強化科技創新,科研攻關不斷取得新成果。2020 年公司不斷探索并攻關高端阻容“卡脖子”難題,圓滿完成國家重點實驗室5 年籌建工作,期間8 項科技成果獲國際先進評價,榮獲中國專利銀獎、廣東省科學技術獎一等獎等獎勵8 項,主持或參與制定標準5 項,國內外授權發明專利69 件,超過20 項技術與產品填補國內空白,2000多款高端阻容產品通過戰略客戶認證,實現部分國產化替代。2020 年公司研發費用高達2.30 億元,研發費用率5.32%,均創歷史新高;1H21 公司投入研發費用1.30 億元,同比增長73.44%。

            海外MLCC 供應短缺,行業迎來“國產替代”的黃金發展機遇MLCC 行業在5G、新基建、汽車電子等市場快速興起的帶動下進入新一輪景氣周期,同時高端產品在海外供應短缺、中美貿易摩擦的背景下國產替代需求強烈。我們看好以風華高科為代表的國內MLCC 廠商緊抓行業景氣上行、國產替代加速的黃金發展機遇,實現產能規模、經營業績的快速增長以及產品結構、客戶結構的優化升級。

            5G、新基建、汽車電子帶動MLCC 需求增長。5G 領域,根據VENKEL 數據,傳統4G 基站的單站MLCC 用量為3750 顆,而5G 基站的MLCC 用量有望增長逾3 倍,超過1.5 萬顆;根據產業信息網數據,2G 手機平均單機MLCC 僅166 顆,3G/4G 手機達到450 顆/700 顆,5G 手機將超過1000 顆,較4G 提升超40%。汽車電子領域,根據KEMET 數據,特斯拉Model 3、Model S、Model X 系列車型中MLCC 的用量均超過8000 顆,而傳統內燃機汽車的單車MLCC 用量僅約2400 顆。

            國內被動元件企業迎來國產替代的發展機遇。目前村田、三星電機等日韓企業在被動元件行業仍處于領先地位,但我們看好國內被動元元件企業的逐步崛起,基于:1)被動元件重要制造基地馬來西亞、菲律賓因疫情擴大先后宣布無限期延長“封城”,全球被動元件供給受到較大沖擊,國內被動元件企業有望憑借國內對于疫情的良好控制加速國產替代進程;2)此前國內被動元件企業主要聚焦在中低端產品,通過承接日韓廠商放棄的中低端市場得以立足,但隨著技術的積累、國內高端產品需求放量以及國內客戶使用國產供應鏈的強烈意愿,國內企業逐步將產品由低端向高端拓展,應用領域也由消費電子拓展到工控、汽車電子、基站等。
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